（作者为中国人民大学文学院教授）
【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】
责编/韩拓 美编/赵宝江
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三年现金分红2.17亿，湘潭电化拟再融资4.87亿……
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3月7日，
据悉，湘潭电化本次可转换公司债券拟募集资金总规模不超过48700万元，其中48500万元投向年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，200万元用于补充流动资金。
IPO日报发现，湘潭电化可谓是资本市场的老熟客。2011年以来，湘潭电化多次进行增发募资，最近一次的非公开发行股票还影响到了本次的可转债发行。
此外，此次募投项目合理性还存疑……
制图：佘诗婕
募投项目合理性存疑
资料显示，湘潭电化从事的主要业务为电池材料业务和污水处理业务。公司的电池材料业务主要产品包括电解二氧化锰、锰酸锂正极材料、尖晶石型锰酸锂、高纯硫酸镍等，主要用于一次电池及二次电池生产领域。
根据公告，2022年末，公司锰酸锂产能已达到2万吨/年。随着年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目在2025年第四季度完全建成投产，2026年公司锰酸锂产能将达到5万吨/年。
然而，上述募投项目存在一定的产能消化风险，且该产品的前景似乎并不明朗。
2021年—2023年以及2024年上半年，公司尖晶石型锰酸锂的产能利用率分别为42.80%、39.32%、65.04%、68.42%，仍存在明显的产能剩余。
此外，锰酸锂行业部分公司也存在产能扩张计划。在行业竞争压力下，湘潭电化募投项目产能消化压力重重。
湘潭电化称，假设公司、博石高科、贵州百思特等能在2025年底完成扩产计划，预计到2025年底，锰酸锂主要企业市场产能将达到19.13万吨。
2021年—2023年及2024年1月至9月（下称“报告期”），公司的尖晶石型锰酸锂毛利率分别为19.03%、15.20%、-6.33%、0.71%，波动十分明显。
而这主要是因为上游原材料价格波动，尤其是碳酸锂价格的大幅剧烈波动，会导致公司锰酸锂产品盈利能力大幅波动。
报告期内，碳酸锂等直接材料成本占锰酸锂的营业成本的比重分别为91.05%、94.76%、93.87%和89.55%，原材料价格波动对公司成本有较大的影响。2023年以来，碳酸锂的市场价格大幅下行，公司产品销售价格持续下跌，导致公司2023年锰酸锂业务的毛利率为负数，公司经营业绩受到负面影响。
上市后多次融资
值得一提的是，公司原计划发行可转债不超过5.80亿元。
与现有融资计划相比，公司原计划9500万元用于补充流动资金。随后，湘潭电化将补充流动资金调减至200万元，募资总额相应调减至4.87亿元。
据IPO日报统计，公司上市以来，已经进行过多次增发募资。
2011年，公司增发募资2.26亿元，用于收购与锰矿开采及锰粉加工相关的经营性资产、锰矿开采业务的后续投入。
2015年，公司发行股份购买污水处理公司100%股权，其中增发募资金额为1.82亿元。
2016年，公司增发募资6.23亿元，用于偿还银行贷款、偿还电化集团借款、补充流动资金。
2020年，湘潭电化增发募资5.28亿元，拟募投项目包括靖西湘潭电化科技有限公司年产2万吨高性能锰酸锂电池正极材料项目、湘潭电化新能源材料研究院建设项目、湘潭电化年产2万吨高纯硫酸锰生产线建设项目、靖西湘潭电化科技有限公司年产3万吨高纯硫酸锰项目等4个项目。
但在完成募资后，湘潭电化终止了湘潭电化年产2万吨高纯硫酸锰生产线建设项目、靖西湘潭电化科技有限公司年产3万吨高纯硫酸锰项目等2个项目，并将上述项目剩余募集资金余额19568.36万元永久性补充流动资金；将湘潭电化新能源材料研究院建设项目结项，并将该项目的节余募集资金及利息永久性补充流动资金，上述两项变更合计补充流动资金23581.34万元。
这意味着，超过4成的募资金额被公司用于补充流动资金。
而根据《证券期货法律适用意见第18号》第五条第一款规定：“通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百分之三十”。
鉴于公司前次补充流动资金金额已超出前次募集资金总额的30%，湘潭电化将超出部分于本次募集资金的总金额中调减。
因此，公司将本次募集资金总额调减9300万元，其中调减的7800万元为前次募集资金中补充流动资金金额超出募集资金总额30%部分的调减金额。经上述调减之后，本次发行募集资金总额变更为不超过48700万元。
然而，基于公司曾经的募投故事，本次募投项目是否同样存在终止的风险？
业绩波动较大
受益于超2亿元补充流动现金，公司的资产负债率持续下滑。
报告期各期末，公司的资产负债率分别为54.28%、52.73%、43.44%、38.48%。
但募资补充流动现金的同时，公司却在持续现金分红。
2021年—2023年，公司的现金分红金额分别为3147.41万元、7931.47万元、10575.29万元，累计分红金额为21，654.17万元。
另一方面，受毛利率波动影响，报告期内，公司的盈利水平也波动较大。
报告期内，公司营业收入分别为18.72亿元、21.00亿元、21.63亿元及13.83亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.38亿元、3.94亿元、3.52亿元及2.44亿元。
湘潭电化2024年度业绩快报披露，公司营业总收入19.05亿元，同比下降11.94%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比下降11.86%；扣非归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比下降7.95%。
责任编辑：杨红卜
[责任编辑：刘力扬]
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