炒股就看晨明的策略深度思考扫描下图二维码，可进入今晚20：30的路演链接与上一轮中美贸易摩擦（18年开始）相比，中美当前境遇已“今时不同往日”： 2018年初：经过棚改货币化的连续财政扩张，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限。 2025年初：经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，同时财政扩张仍然有很大余地。 2018年初：服务业与制造业景气度较好但年中开始回落；赤字率、债务率、利率支出处于较低水平，财政扩张空间较大；地产数据不强，但购买力水平较高；2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段。 2025年初：消费数据支撑服务业维持韧性，但制造业显著走弱，财政补贴带来建造支出的脉冲已消退；高赤字率、高债务率、高利息支出，限制财政再扩张；地产复苏周期不顺畅，高利率限制下，成屋数据和投资数据均弱；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表于2024年5月份已开始放缓，货币流动性的边际影响可能好于2018年。具体来说：（1）美国2025年的基本面结构特征强于2018年。体现在：当前的服务业显著好于制造业（消费数据是本轮经济的核心支撑）、政府支出持续高企（近两年三大法案与财政补贴带来建造支出脉冲上行），但私人投资转弱斜率较快、地产投资复苏进度不稳定。（2）美国2025年的财政扩张空间大幅弱于2018年。经过这几年的债务货币化以及财政大幅扩张之后，美国当前的高赤字率、高债务率、高利息支出，均成为后续财政再扩张的现实限制因素。（3）美国2025年地产周期弱于2018年。体现在：成屋销量较低、新屋销量基本持平、地产投资较弱、高利率抑制住房购买力等。（4）但美国2025的绝对利率限制水平明显高于2018年，但货币流动性的边际影响可能好于2018年。2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段，末次加息是在2019年初，停止缩表是在2019年9月；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表于2024年5月份已开始放缓。因此，两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。展望来说，不可胜在己，首先做好自己，对内利来国际(中国区)最老牌官网大概率：一方面增加逆周期调节力度，另一方面加快新质生产力推进科技立国。可胜在敌，对外待美国国内压力明显增大后，再观察有没有可能通过谈判带来更多变化。市场普遍预期，应对大比例关税，需要显著增加国内逆周期调节力度，因此周四A股市场中的顺经济周期板块率先反映了这样的预期。逻辑上来说，顺周期板块分为两类：①被财政发力所直接刺激的行业（比如两重两新）；②没有被财政直接刺激、需要总量经济（PPI）全面向上才能被带动的行业。而第二类行业则需要PPI的全面上行，这一点利来国际(中国区)最老牌官网在此前的报告中做过一些论述：首先，PPI是各类经济主体的收入预期，从而就决定了广谱消费。（PPI首先决定上市公司ROE，即决定企业收入预期，如下图，企业收入又分别影响了政府税收和居民就业）其次，过去20年，中国PPI的4轮上行周期分别由4轮财政扩张所拉动，并且广义财政占名义GDP的扩张比例需要达到5个百分点以上，分别对应07、09、15-16、20年。回到当下，两会后，利来国际(中国区)最老牌官网测算2025年广义财政较过去3年有明显变化，大约占GDP的比例提升了2个百分点左右（如果考虑AI方面的资本开支那么总量会更多一些），对PPI形成托底效果。但是没有被财政直接刺激到的顺周期方向仍然缺少向上的β。未来，可能更多财政用来对冲大比例的关税，于是被新增财政直接刺激的方向大概率成为市场关注的焦点。但是顺周期的β可能依然是平的。但进入2019年之后，尽管短期层面贸易战仍然会冲击板块情绪，板块可能会出现一定幅度的调整，但在中期层面，上述方向逐渐走出独立行情，甚至开始趋势性行情，这与产业趋势的形成，从而为业绩向上提供强支撑密不可分，比如2019年全球半导体周期见底向上、自主可控信创趋势加强、TWS销量快速爆发，带动了消费电子、信创、半导体业绩整体在2019年的改善。 “多元化出口”是中国的第三条潜在应对措施。事实上，这一现象已在发生。2018年贸易战以来，中国已显著降低对美出口敞口，转而加大对更广谱的亚非拉国家的出口敞口。 2024年中国对美出口敞口为14.7%，已较2018年的高点19.2%显著下滑，已次于欧洲、东南亚，下降为第三大贸易伙伴。对应地，对东南亚、俄罗斯、拉美、中亚、非洲、南亚等地区的出口敞口均迎来不同程度的抬升。其中对东南亚的出口敞口已提升至16.3%。本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。房地产：截止4月5日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上升1.03%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升7.97%，月同比下降7.66%，周环比下降19.18%。国家统计局数据，1-2月房地产新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.60%，相比1-1月增速下降6.60%；2月单月新开工面积0.33亿平方米，同比下降29.85%；1-2月全国房地产开发投资10719.74亿元，同比名义下降9.80%，相比1-1月增速上升0.80%，2月单月新增投资同比名义下降9.47%；1-2月全国商品房销售面积1.0746亿平方米，累计同比下降5.10%，相比1-1月增速上升7.80%，2月单月新增销售面积同比下降5.48%。螺纹钢现货价格本周较上周涨0.12%至3249.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨0.48%至13706.00元/吨。截至4月3日，螺纹钢期货收盘价为3164元/吨，比上周下降1.37%。钢铁网数据显示，3月下旬，重点统计钢铁企业日均产量216.00万吨，较3月中旬上升2.27%。2月粗钢累计产量16629.5万吨，同比下降1.50%。截止4月3日，中国化工产品价格指数为4293.00，较上周下降0.4%，中国天然橡胶（标准胶1#）现货价为16000.00元/吨，较上周下降3.03%；沥青期货结算价为3597.00元/吨，较上周下降0.70%；合成氨价格指数2797.00，较上周上涨6.40%；截至3月31日，苯乙烯价格较3月20日跌552.69%至8052.60元/吨，甲醇价格较3月20日涨408.11%至2484.00元/吨，聚氯乙烯价格较3月20日跌160.31%至5008.40元/吨，顺丁橡胶价格较3月20日跌186.12%至13598.80元/吨。 WTI本周跌10.63%至61.99美元，Brent跌8.93%至66.06美元，CRB现货指数：金属跌1.32%至1149.22，大宗商品CRB指数本周跌6.00%至288.46，BDI指数上周跌7.05%至1489.00。本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2025年3月31日跌1.27%至666.60元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.40%至14523.00万吨；原煤12月产量上升2.54%至43884.80万吨。股市涨跌幅：上证综指本周下跌-0.28%，行业涨幅前三为公用事业（申万）（2.55%）、农林牧渔（申万）（1.51%）、医药生物（申万）（1.20%），跌幅前三为电力设备（申万）（-3.51%）、家用电器（申万）（-3.46%）、有色金属（申万）（-2.86%）。截至4月2日周三，融资融券余额19120.07亿元，较上周下降0.54%。本周A/H股溢价指数下降到133.54，上周A/H股溢价指数为132.71。 3月30日至4月5日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为11868亿元；4笔逆回购，总额为6849亿元。公开市场操作净回笼（含国库现金）共计5019亿元。截至2025年4月3日，本周二公布3月ISM制造业PMI49.00，前值50.30；本周三公布3月新增ADP就业人数（季调）155，000.00人，前值84，000.00人，2月耐用品新增订单（季调）（环比）0.79%，前值3.36%；本周四公布3月29日初请失业金人数：季调219，000.00人，前值225，000.00人，3月ISM非制造业PMI50.80%，前值53.50%；本周五公布3月U6失业率（季调）7.90%，前值8.00%，3月失业率（季调）4.20%，前值4.10%。本周二公布2月欧元区：失业率（季调）6.10%，前值6.20%，3月欧元区CPI（同比）（初值）2.20%，前值2.30%。本周四公布2月M4（季调）（同比）3.96%，前值4.23%。本周一公布2月零售销售额（同比）1.40%，前值4.40%，2月工业生产指数（同比）（初值）0.31%，前值2.16%；本周二公布2月失业率2.40%，前值2.30%，第二季度短观大型制造业前景指数12.00%，前值13.00%，本周三公布3月基础货币（同比）-3.10%，前值-3.80%。标普500上周跌9.08%收于5074.08点；伦敦富时跌6.97%收于8054.98点；德国DAX跌8.10%收于20641.72点；日经225跌9.00%收于33780.58点；恒生跌2.46%收于22849.81点。 PMI：中国3月PMI50.50，前值50.20，中国3月PMI（生产）52.60，前值52.50，中国3月PMI（新订单）51.80，前值51.10，中国3月PMI（产成品库存）48.00，前值48.30，中国3月PMI（原材料库存）47.20，前值47.00。 4月7日周一：2月欧元区：零售销售指数：同比（%）地缘政治冲突超预期，使得原油等大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。郑恺：SAC执证号：S0260515090004 法律声明责任编辑：石秀珍SF183

【广发策略】下一阶段A股应对策略：不可胜在己，可胜在敌

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