伍戈 系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 核心观点： 1.开年以来，人工智能、机器人等科技发展推动市场风险偏好的明显抬升，但表征传统经济基本面的数据依然偏弱。如此背离情形能否持续？究竟是科技带动经济周期，还是终将回归传统基本面？这些问题困扰着微观主体，是否也会对逆周期政策产生影响？ 2.各国历史来看，科技行业的发展确实能在一段时间内“脱离”宏观经济基本面，其背离的时长取决于科技创新的强度以及资金投入的力度。值得一提的是，如果宏观上有效需求明显不足，尤其整体价格环境较为低迷，科技行业的走势终将与经济基本面趋同。 3.如何识别和应对技术创新等外生冲击，确实是逆周期宏观政策面临的挑战。日本决策者曾高估技术进步引致的需求扩张，在物价低迷的背景下贸然加息，后来又匆忙转向。美国决策者也曾过度强调技术进步的作用，利率明显偏离泰勒规则而引致宏观风险。 4.展望未来，我国人工智能等技术的推广和政府引导基金的投入还在进行，技术、资金双重驱动下相关行业发展短期仍将延续。尽管近期高频数据表征的地产、基建等基本面偏弱，但科技发展及相关情绪或对逆周期政策的落地节奏、实施强度产生一定扰动。 正文： 开年以来，人工智能、机器人等科技发展推动市场风险偏好的明显抬升，但表征传统经济基本面的数据依然偏弱。如此背离情形能否持续？究竟是科技带动经济周期，还是终将回归传统基本面？这些问题困扰着微观主体，是否也会对逆周期政策产生影响？ 一、科技，能背离周期吗？ 各国经验来看，科技行业的发展确实能在一段时间内“脱离”宏观经济基本面。但若有效需求持续不足，尤其是价格环境较为低迷，科技行业的走势终将与经济基本面趋同。从日本来看，其科技板块相较周期出现显著超额收益，恰恰发生在物价真正走出低迷之后。 图1. 科技背离周期：是？不是？ 来源：CEIC，笔者测算 注：科技包括精密仪器、通讯、电器、机械，周期包括房地产、建筑、钢铁、石油煤炭。 科技与传统周期背离的时长，取决于科技创新强度及资金投入力度。房地产调整后，日本曾颁布《科学技术基本法》、开启每五年一期的科技计划，财政支出中科技占比持续抬升。而对于公共工程等旧动能的支持力度长期回落，直至安倍“三支箭”后才有改变。 图2. 背离的时长，由谁决定？ 来源：日本统计局，笔者测算 二、技术进步影响宏观政策吗？ 如何识别和应对技术创新等外生冲击，确实是各国逆周期宏观政策面临的挑战。日本决策者曾高估技术进步引致的需求扩张，在物价低迷的背景下贸然加息，后来又匆忙转向。 图3. 日本：高估技术进步而过早加息 来源：WIND，日央行，笔者测算 注：价格剔除消费税影响。 历史上，美国决策者也曾过度强调技术进步的作用，相信“高增长、低通胀”的合理性，从而使得利率长时间明显偏离泰勒规则，最终引致宏观风险。 图4. 美国：高估技术进步而偏离泰勒规则 来源：WIND，美联储，笔者测算 展望未来 ，我国人工智能等技术的推广和政府引导基金的投入还在进行，技术、资金双重驱动下相关行业发展短期仍将延续。尽管近期高频数据表征的地产、基建等基本面偏弱，但科技发展及相关情绪或对逆周期政策的落地节奏、实施强度产生一定扰动。 风险提示： 预期非线性变化。