说起A股散户最多的公司，很多人都知道是京东方A，它的股东人数常年在120万以上。接下来就是隆基绿能、中国平安、三一重工、东方财富这几家公司，它们的股东人数通常在70万-90万之间，堪称“散户大本营”，股价也一直备受关注。 三一重工，经典的强周期巨头 最近一个月，这几家公司里，三一重工出现明显的连续上涨走势，从不到16元涨到了20元左右，涨幅约为25%。

说起三一重工，它多年前给很多股民带来了几十倍、上百倍的巨大回报，但最近几年又让大量股民深套其中，因此公司风评可能有些两极分化。不管怎么说，三一重工都是中国工程机械领域一张响亮的名片，它的发展情况如何，往小了说是涉及70来万股东切身利益，往大了说事关中国产业升级进程。三一重工主营业务有混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。在主营收入构成中，挖掘机械占比近40%，混凝土机械占比超过20%，起重机械占比约为17%。

因此，大基建、房地产的建设需求决定了三一重工的销量。 回看三一重工过去股价整体涨跌趋势，可以明显看出这一点。下图标注的1处，是2008年“四万亿”经济刺激计划之后，三一重工受益于热火朝天的大基建，股价暴涨。 2处是2011-2014年房地产的低迷期，三一重工股价陷入长期下跌状态。 3处是2015年-2021年，这几年是大基建、房地产的最鼎盛时期，当时国家启动棚改货币化安置，房地产需求十分旺盛，叠加高铁、高速等大基建项目频频上马，这几年国内对机械的需求量暴增，让三一重工迎来史上最大涨幅。 4处是2021年之后，随着房地产行业全面下行，叠加国家控制债务、大基建的放缓等原因，三一重工迎来业绩和股价的“下行共振”跌幅一度高达75%，腰斩之后再腰斩。

从过去十几年的大周期可以看出，三一重工股价跟经济周期，尤其是房地产和大基建的兴衰密切相关。 营收结构巨变，海外业务挑大梁 作为典型的周期股，三一重工在房地产、大基建整体下行的2024年和2025年至今，股价分别上涨21.6%、19%，这又是为什么呢？这几年，三一重工最大的变化就是营收从国内市场占据绝对主导地位，变成了国际市场占据大部分业务。 下图是2021年6月和2024年6月三一重工按地区划分的营收构成情况。

2021年6月，三一重工的国内市场收入占比近80%，国外市场收入占比近20%；到了2024年6月，国内市场收入占比降低至不到37%，国外市场收入占比超过60%。 2024年上半年，三一重工国际市场毛利率为31.57%，明显高于国内市场的23.03%。这也说明了国际市场没国内那么卷。这三年里，从绝对数额上看，三一重工国内市场营收大幅下降，国际市场营收大幅上涨。三一重工的转折点发生在2023年，当年海外收入达到432.58亿元，第一次超过国内市场收入。 2024年，三一重工在全球工程机械界市场份额为4.2%，排名全球第六。头部的是市场份额16.8%的美国卡特彼勒和10.4%的日本小松。具体到各个海外市场上，2024年上半年，三一重工在亚太澳洲区域营收91.7亿元，在欧洲区域营收82.7亿元，在美洲区域营收为37.9亿元，以上三个区域营收为微增或微减状态。最大的亮点是非洲区域，2024年上半年，三一重工在非洲区域的营收为23.1亿元，同比增长66.7%。三一重工在国内最厉害的是挖掘机械类，连续14年全国销量冠军，在混凝土机械上，市场份额全球第一，起重机械在2024年上半年海外增长迅速，增速超过50%。总体上看，三一重工这几年海外市场有着明显进展，对冲了一部分国内市场收入的下滑。但由于国内市场销售额下滑过多，目前股价距离2021年初的历史最高点跌幅依然高达60%。 加快资本出海，贸易保护主义抬头 海外市场的迅猛发展，也带动了三一重工对资本出海的渴望。 2月18日晚，三一重工发布公告，筹划发行H股并在香港联合交易所上市。市场传闻称，三一重工预计在港股募资15亿美元，并已聘请美国银行、摩根大通和中信证券为上市辅导方。但三一重工很快“辟谣”称，公司还处于赴港上市的启动阶段，募资金额以及保荐机构均未确定。目前三一重工A股市值近1700亿，假如真如传言所说，在港股募资15亿美元，也就相当于100亿人民币出头，募资规模还是远远小于A股的。 三一重工是2003年在A股上市的，彼时中国刚加入WTO，经济迎来高速发展，叠加2005-2007年的超级大牛市，三一重工成为A股的大明星。经过2008年全球经济危机的短暂冲击，在2009年三一重工在“四万亿”经济刺激方案出炉后，又迎来重新上涨。 2011年8月，三一重工准备奔赴港股上市，但后宣布由于市场波动情况暂时搁置。 2022年，三一重工在国际资本市场迈出重要步伐，当年3月在瑞士证券交易所发行GDR（全球存托凭证），当年底又换成了在德国法兰克福发行GDR。早在2007年，三一重工就在美国成立了公司。目前，三一重工已经在德国、印度、美国、巴西、印尼、南非等国家成立研发中心或建立生产线，业务遍布亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲，是名副其实的全球化公司。 港股的全球化程度明显高于A股，三一重工赴港上市，不仅多了一条融资渠道，而且会加强跟境外资本的链接，助力公司推进全球化战略。目前，三一重工越来越依赖海外业务，不过公司去年上半年跟前年上半年相比，海外市场营收增速从35.87%掉到了4.79%，已经明显放缓。 当下，特朗普大搞贸易保护主义，动辄跟贸易伙伴挥舞关税大棒，这点对于全球所有跨国公司而言都产生了风险，也让三一重工面临着重重考验。 海外业务的兴衰，很大程度决定了三一重工的股价走向。

70万股民泪奔! 三一重工, 终于爆了

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