陕鼓动力(601369) 公司是国内透平风机龙头，正拓展气体业务作为设备业务的补充，并逐步摆脱设备业务对单一冶金下游的依赖。(1)公司主要设备产品为高端透平压缩机，技术壁垒高，价值量大，下游以大型流程工业为主。(2)公司发挥设备与客户优势，积极扩产工业气体业务，分业务看，19-23年公司气体板块收入CAGR为20.3%，收入占比从23%提升到34%。(3)受钢铁行业量价低迷影响，根据公司年报，分下游看，22-23年公司冶金收入占比从69%下降至46%；公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比从2022年的18%提高到2023年的30%，24H1继续新签多个非冶金行业项目设备订单。公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续。根据公司年报，公司连续十年分红比例均高于60%，2023年报分红预案对应2月21日股息率4.8%；公司24Q3末净现金75.3亿元，占总资产约1/3，2023年现金周期-101天，其中应付/预收周转天数分别高达324/154天，对上游议价能力极强，公司良好的周转效率带来稳健现金流，充沛的在手现金保障了持续高分红能力。 在手制气项目充足，气体业务有望持续扩张。(1)根据前瞻产业研究院，2020年中国现场制气中，第三方渗透率为57%，距离发达国家80%还有较大提升空间；(2)2018年以来公司持续签约现场制气项目，根据公司公告，2023年末公司已拥有合同供气量143万方，是2017年的3倍；2023年底公司在手未运营合同供气量51.9万方，2024年新签项目合同供气量22万方。公司有望陆续投运在手项目，并有望发挥客户优势不断获取新项目。 压缩空气储能项目或迎来爆发，有望贡献设备收入增量。压缩空气储能是大容量长时储能方式，目前多个已投运项目的单位造价与效率已经接近大型抽水蓄能电站。根据北极星储能网不完全统计，2024年已签约的压缩空气储能项目为6.8GW，同比增长21%，商业化拐点将近。根据中商产业研究院，压缩机占压气储能电站成本的20%。根据公司公告，公司“轴流+离心”方案已在湖北应城压气储能电站实现全球首台套300MW项目，未来有望凭借完备的产品线和方案经验获得更多大容量压气储能设备订单。 利来国际(中国区)最老牌官网预测24/25/26年公司实现归母净利润10.2亿元/11.0亿元/12.1亿元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，对应EPS为0.59/0.64/0.70元。考虑到公司高分红稳定可持续，未来气体项目放量确定性高，压缩空气储能放量潜力较大，给予公司25年16xPE估值，目标价10.19元，给予“买入”评级。 冶金化工资本开支不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算， 该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为10.56。

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/魏某趁

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