1、原糖：2月原糖期价在印度产量不及预期、巴西库存偏紧及交割行情推动下，主力合约持续上行至接近20美分/磅，临近月底受交割月合约减仓带动，主力合约期价下行。 2、消息方面：国际糖业组织（ISO）近日发布供需报告，预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。 3、国内现货报价：广西制糖集团报价6040-6150元/吨；云南制糖集团新糖报价5910-5960元/吨。配额内进口估算价5610-5700元/吨；配额外进口估算价7170-7290元/吨。 4、进口：2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。 5、小结：2月前三周，巴西糖出口122万吨，同比下降32%，因巴西库存持续同比偏低，市场担忧情绪不减。与此同时，印度产量不及预期，目前普遍预计印度最终产量在2600-2630万吨，难以为海外市场提供更多出口，最大限度也只是完成100万吨的出口限额。泰国方面截至2月24日，产糖824万吨，同比增加67万吨，增幅不足9%，24/25榨季总的出口增幅约200万吨左右。当前全球低库存的情况，如巴西不能如期开榨，新糖供应延迟，短期紧缺问题仍将给盘面带来支撑；中期巴西仍保持增产预期。价格方面短期交割因素影响褪去，期价下行调整，3月中旬重点关注巴西开榨预期，如能如期开榨对于未来期价仍持中性偏空看法；如天气升水持续，3月期价仍将维持高位震荡。 6、国内方面，现货报价平稳，成交一般。3月上旬广西仍有较多糖厂收榨，国内产量基本明朗。未来变数在于糖、糖浆及预拌粉进口情况，目前糖浆及预拌粉进口仍然受限，开放时间并不确定，在政策放松前，预期国内糖价仍较为坚挺，受此影响盘面价格中枢预计将在5850-5950元/吨附近。一旦进口放开，及未来进口糖到港后，中期供应压力仍存。关注2月产销数据、及1、2月进口数据。 1、供应端：2024/25年度全球棉花产量同比增加，但目前供应端已无较大变化，市场关注重心将逐渐转向2025年新棉种植意向，目前来看，美棉意向种植面积同比下降，中国棉花意向种植面积同比基本持平。 2、需求端：全球棉花消费预期稳定，国内纺织企业开机负荷增幅放缓，目前已经趋于稳定，位于近年来同期低位水平。“金三银四”传统需求旺季表现略低于预期，需求持续改善仍需更长时间。 3、进出口：本年度美棉出口总签约量低于往年同期水平，中国签约量仍然偏低，目前进口美棉现货清关价与国内棉花现货价格倒挂在1000元/吨以上。 4、库存端：棉花工商业库存自1月中旬开始环比下降，但目前仍位于历史同期高位，纺织企业原材料库存偏低，补库意愿不强。 5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，关注美棉出口及新年度种植意愿。近期海外宏观层面扰动消息较多，俄乌冲突不断有新消息出现、特朗普继续挥舞关税大棒、美元指数宽幅震荡，美棉价格缺乏方向性指引。基本面来看，2024/25年度全球棉花产量已经基本确定，供应端无新增扰动。美国方面同样如此，基本面中只有需求端有一定变数，近期美棉出口净签约当周值及装运量环比小幅好转，但本周数据再度走弱，2024/25年度美棉出口总签约数量低于往年同期，装运率也同比下降。出口中国数量位于历史低位水平，且目前关税政策扰动，美棉出口数据预计会受到一定影响，需求端持续承压。展望未来，美棉供需格局宽松、宏观层面扰动持续的现状短期难改，美棉价格仍将承压运行，市场的关注重心或在三月下旬新棉开始种植之前转向，届时市场关注重心将更多在于新棉种植意向及实播情况，按照当前数据来看，美棉价格位于历史低位，预计2025年美棉播种面积同比降幅较大，美国国内预测降幅接近15%，新年度美棉供需格局或逐渐收窄，变局需要时间。综合来看，预计短期美棉偏弱震荡，中长期美棉价格重心或震荡上移。 6、国内市场方面：国内棉花库存压力最高峰时刻已过，关注特朗普政策变化，预计短期回调幅度有限，中长期棉价仍有一定上行空间。此前拖累 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。利来国际(中国区)最老牌官网已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 责任编辑：李铁民

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/吴国军

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