铜：美关税落地铜回原点 1、宏观。海外方面，特朗普政府于4月2日宣布对进口商品全面加征关税，中国被列为34%高税率对象，超预期且激进的关税政策引发全球供应链重构担忧，多国采取报复性反制措施，包括中国宣布对美国进口商品征收34%关税，这也表明贸易冲突正式升级，市场对全球经济走向衰退风险定价激增。美国3月非农就业报告异常强劲，但基于金融市场的动荡，市场对降息预期不降反升并押注年内降息4次概率达50%。但美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立�。埔炎龊贸浞肿急�，耐心等待更清晰的市场信息。国内方面，中国3月份官方制造业PMI为50.5，比上月上升0.3。中国3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，非制造业扩张步伐有所加快。中国3月官方综合PMI为51.4，前值为51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77%，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止4月4日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加0.3万吨至71.5万吨，其中LME库存下降2125吨至210800吨；Comex库存增加10193吨至104659吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.09万吨至31.36万吨，保税区库存增加1.67万吨至9.56万吨。需求方面，铜价回落，下游开工和订单均有提振，高铜价风险进一步释放下，下游预计存在积极补库动作。 3、观点。美对等关税落地，并宣布铜和贵重金属暂不征收对等关税后，对比此前的表现铜价大幅回调是可以预料的。目前美铜伦铜尚有接近1000美元/吨的价差，结合美股崩盘走势，情绪仍会偏弱，但进一步走弱是基于流动性风险和市场恐慌，并非基本面。美关税政策影响在于长期，而非中短期，所以基本面方面铜精矿紧张、内外库存持续去化、国内旺季和补库预期这些因素可能会成为后面价格的有力支撑。市场恐慌性宣泄后，也将出现逢低布局的机会，特别是对下游用铜企业来说。建议71000~73000元/吨之间逐步布局多单，止损位68000~70000元/吨，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。镍& 供给：镍矿方面，周度印尼镍矿升贴水上涨4美元/吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持11.5美元/湿吨。4月镍供应方面，4月印尼MHP产量预计环比下降9.7%3.07万镍吨；高冰镍产量环比增加1.7%至1.2万镍吨；4月硫酸镍产量预计环比增加8%至2.4万镍吨。需求：不锈钢方面，仓单库存环比增加约2832吨至20.2万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少11868吨至108.8万吨，其中300系环比减少7564吨至732576吨；据钢联，4月国内43家不锈钢粗钢排产348.45万吨，环比增加0.45%，其中300系维持，200系增幅相对明显；4月预计印尼不锈钢产量维稳至44万吨。新能源方面，4月三元前驱体产量预计环比增加3%至7万吨，其中高镍增幅相对较大；4月三元材料产量预计环比增加7%至6.2万吨，其中高镍系增幅较大；周度电芯产量环比增加1.1%至21.6GWh，其中铁锂环比增加1.1%至14.64GWh，三元环比增加1%至6.96GWh；据乘联会分会，3月份全国新能源乘用车批发销量达到了114万辆，与去年同期相比增长了37%，环比增长37%。库存：周内LME库存增加96吨至200400吨；观点：基本面来看，镍矿价格仍偏强运行，但镍铁成交或阶段性见顶，成交价格集中在1015-1020元/镍点附近。不锈钢方面，尽管周度库存呈现出去化态势，4月300系供应环比变化不大，但镍价亦将对不锈钢价格造成拖累。新能源方面，原料供应偏紧，需求环比出现较明显增幅，整体价格仍或偏强运行。一级镍方面，节前国内库存小幅去化，海外延续增加态势。前期市场对于政策端影响已经逐步消化，基本面驱动力已经较�。铱悸悄幕久婀Ｇ榭隼此�，在有色品种中偏弱，不失为空配选择，伦镍价格大幅下挫至14640美元/吨，折人民币不足一体化成本支撑10.8万元/吨，尽管当前市场情绪悲观，但参考估值谨慎做空，中期关注市场情绪转向后成本线逢低做多机会。周内氧化铝期货震荡走弱，3日主力收至2854元/吨，周度跌幅6%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.54%至82.58%，周内山西因成本压力开工继续下调，广西新增产能稳步提产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8723万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；4月国内电解铝运行产能增至4392万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。 2、需求：下游多板块开工继续回暖。周内加工企业开工率上调0.6%至63.4%。其中铝型材开工率上调1%至61%，铝线缆开工率上调2%至60%，铝板带开工率持稳在71%，铝箔开工率持稳在75.7%。铝棒加工费稳中有升，包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调10-20元/吨；铝杆加工费全面持稳。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.89万吨至22.25万吨；沪铝周度去库1.18万吨至22.48万吨；LME周度去库1.43万吨至45.88万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.7万吨至4.5吨；铝锭周度去库3.7万吨至76.5万吨；铝棒周度去库2.75万吨至24.45万吨。 4、观点：近期减产检修节奏多但量级少，而新投产能释放速度快且量级大，氧化铝过剩压力未解。海外氧化铝价格持续回落，出口窗口维持关闭状态，下游控制供货和发运节奏基本稳速。在高库存压制和成本重心走低双重压力下，氧化铝或延续偏弱格局，仍以逢高布空为主。关注云南电解铝复产进度能否助力需求边际增速。随着美国10%全面关税落地，贸易风险计价加码。清明节前铝价几次下浮，国内下游提单补货积极性稍有修复，现货贴水转升水，下方支撑显现。国内以旧换新政策发力效果明显，4月国网订单将进入集中出货期，多板块需求全面启动，有望迎来加速去库。短期铝价受宏观消息压制，但易涨难跌格局不变，可择回调节奏中估值下方试多。周内多晶硅窄幅震荡，3日主力2506收于43650元/吨，周度涨跌幅持稳；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于9815元/吨，周度跌幅1.06%。现货延续回调，百川参考均价为10650元/吨，周度下调30元/吨。其中不通氧553下调100元/吨至10000元/吨，通氧553持稳在10550元/吨，421持稳在10950元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑5710吨至7.27万吨，周度开炉率下滑1.52%至29.58%，周内开炉数量减少12台至234台。北方大厂开始出现减产，周内新疆新停15台矿热炉，甘肃、内蒙周内开工暂未变动；西南地区，四川新启4台硅炉点火试生产，云南周内新停2台矿热炉；其他地区暂无开工变动。 2、需求：多晶硅P及N型价格分别持稳在3.38及4.1万元/吨，4月晶硅增减产并行，边际出现小幅增量，新单再度进入洽谈阶段。因缅甸地震导致国内西部拉棒厂家出现焖锅、炸棒、炸炉等情况，下游订单交付期延后，晶硅端去库压力骤增。有机硅周度价格持稳在14400-14800元/吨，节前下游接货力度疲弱，新单仍以刚需且小单为主，单体厂限产挺价效果或难以持续，dmc后续存在跌价风险。多晶硅周度产量持稳在2.32万吨，DMC周度产量环比下滑1400吨至4.33万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库1215吨至35.02万吨。工业硅社库周度去库5100吨至40.26万吨，其中厂库去库5100吨至24.06万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在6.2万吨，昆明港持稳在4.8万吨。观点：企业联合减产量级有限且需求持续疲弱，硅厂关于后续减产扩大与否仍未达成共识，难以形成持续有效去库效果。预计减产在消息端有一定稳定市场情绪作用，但过剩压力高企状态下，市场对再次减产的反应将逐步弱化。缅甸地震对国内拉棒影响淡化，4月多晶硅交割业务开启，交仓承载结构性需求，但现货成交未见增速，且期现贸易商和厂家关于远月定价意见分歧。供需错配预期加码、多晶硅延续近强远弱格局，持续跟踪交割进度及产业库存去化节奏。供给：周度产量环比增加307吨至17625吨，其中锂辉石提锂环比增加132吨至9383吨，锂云母提锂环比增加70吨至3775吨，盐湖提锂环比增加85吨至2748吨，回收提锂环比增加20吨至1719吨；4月预计碳酸锂产量预计环比增加1.1%至8万吨，其中盐湖提锂增幅较大，回收次之，云母提锂微增，锂辉石提锂环比下降；4月氢氧化锂产量预计环比下降1%至2.5万吨，冶炼和苛化均有下降；4月六氟磷酸锂产量预计环比增加1%至2万吨。需求：4月三元前驱体产量预计环比增加3%至7万吨，其中高镍增幅相对较大；4月三元材料产量预计环比增加7%至6.2万吨，其中高镍系增幅较大；4月磷酸铁锂产量预计环比增加0.7%至26万吨；周度电芯产量环比增加1.1%至21.6GWh，其中铁锂环比增加1.1%至14.64GWh，三元环比增加1%至6.96GWh；终端，据乘联会分会，3月份全国新能源乘用车批发销量达到了114万辆，与去年同期相比增长了37%，环比增长37%。库存：周度碳酸锂库存环比增加1477吨至129387吨，上游库存环比增加455至50770吨，其他环节减少140至38921吨，下游库存环比增加1162至39696吨。观点：海外宏观扰动，市场情绪偏空。供应端增速放缓，需求维持旺季态势。短期来看，现货表现相对偏强，仓单库存虽有流入但相对较低；中期来看，锂矿供应陆续充足，且锂矿价格有小幅下跌态势；正值企业财报披露季，多数项目成本均有下降；可供/长协比例导致市场零单采购活跃度下降，且终端和正极库存面临压力，需要警惕需求端负反馈的影响，关注07逢高沽空机会。责任编辑：李铁民

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