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信心危机带来“美国例外论”退潮 “东升西落”不只是宏观叙事
2025-03-11 11:15:37 来源： 海南日报 【字体： 大 中 小】打印

2025-03-11 11:15:37

①A股TMT成交额占比突破过去5年40%的上限（美国科技成交占比在23年率先突破40%）。 ②DeepSeek爆发以来，美股 ③2月密集看到了主要外资行对于中资股、中资科技转向看多的报告。 ④抵制马斯克的行动在欧洲展开， ⑤年初以来美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，其中，政府裁员数量超过6万人。 ⑥特朗普连续两个月对中国加征10%关裞，但市场反应甚微。 报告正文 2月中旬以来，AH科技板块与美股科技板块的“劈叉”程度显著拉大。以滚动20个交易日走势来看，截至最新，科创50与纳指100的负相关性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负相关性达到-0.57。 在此背景下，“美国例外论”开始退潮，取而代之的是“衰退”的讨论；与此同时，全球资金重新配置欧亚市场、中国资产重估的叙事也逐渐升温。那么，美股当前下跌的核心压力来自哪？中国资产能否走独立行情，或者说对中国资产最有利的环境是什么？ 从DOGE（美国政府效率部门）激进裁员引发财政支出收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关裞，再到移民政策收紧导致劳动力市场走弱，美股市场今年开局并不顺利，市场信心、消费者信心、企业投资信心均受动摇。 其一，美国基本面出现下行压力，短期“美国例外论”退潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模型预测2025年美国第一季度实际GDP增长率为-2.8%，主要来自私人消费和净出口拖累。 其二，联邦政府缩编引发财政支出收缩、劳动力市场转弱、私人消费和投资降低的预期。 根据ChallengerGray&Christmas的月度报告，1-2月美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，其中，美国政府裁员数量超过6万人，主要是来自DOGE（政府效率部门）的行动。 3月6日，特朗普表示已采取措施限制马斯克领导的政府效率部门。此外，特斯拉在全球各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于消费者抵制运动。 其三，美国对外加征关裞以及行政指令的飘忽不定，抬升通胀预期，同时让市场信心大幅受挫。 当前特朗普加征关裞的博弈属性较浓，不确定性和对市场的冲击仍然较大。 TaxFoundation估算，若特朗普政府实施当前关裞政策，则美国进口关裞税率将从2024年的2.5%提升至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。 此外，从政策实施角度，减税、放松监管这些对经济有利的政策要立法通过，落地尚需时日；而加征关裞、移民限制、裁员等只需要总统的行政命令，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最直接。 从政策出发点来看，特朗普新政府致力于削减赤字和降息长期利率水平（DOGE提出在9月财年结束前削减1万亿美元的联邦支出），以实现经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期美国经济不可避免要经过一段阵痛期。 MAG7指数本轮下跌的时间和幅度均超出前4次。2023年初以来的上涨趋势中，MAG7指数共有过五次调整；第1-4次调整平均来看，MAG7指数从高点到低点下跌了35个交易日，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%； 本轮调整（2024/12/17至今，数据统计至2025/3/7），已持续54个交易日，MAG7指数下跌15.7%，时间和幅度均超出前4次。 美股市场的调整可能通过几个角度影响A股市�。� （1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配全球权益资产，中国资产也会无差别受冲击；若A股的基本面显著好于美股，可能会吸引全球资金再配置。 （2）货币政策：美债利率下行带来中美利差的收窄，给国内货币政策宽松腾出空间。 （3）市场信心：当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产存在抬估值可能 当美国基本面边际回落（美债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形： （1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有独立行情； （2）若中国基本面边际向上时，则A股资产有抬估值的可能。如下图情形2：当美国基本面边际走弱（美债利率下行）+中国基本面边际回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及当前。但前提是美国基本面没有出现严重的衰退风险，否则会造成全球避险情绪升温。 因此，当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产的表现较好。 其一，1月零售环比负增可能与去年底高基数有关，高频数据显示2月零售数据大概率回暖。 本轮美国的基本面担忧最早是从1月零售数据环比转负开始，1月环比数据受到去年假期消费旺盛带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书商业零售销售明显回升，预计2月的零售数据大概率回暖。 其二，2制造业PMI边际回落，但服务业PMI仍在走高。 其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关裞预期有关；服务业PMI的新订单环比1月仍有改善。 其三，科技七巨头增速边际回落，但绝对增速水平仍不低。 从当前的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由当前的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。 其四，美股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。 历次熊市出现的时候多数是盈利增速边际显著走低的第1年，从当前预测值看，除去科技巨头之外，比如EXMAG7指数、罗素2000指数的盈利增速边际仍在改善。 整体上看，美国目前走衰退趋势的证据仍然不足，如3月7日鲍威尔表示的：美国经济状态仍良好，无需急于降息，等待特朗普政策更明确的信号。而美国“软着陆”的叙事，对AH资产来说可能是最好的情形。 往前看：（1）DeepSeek、国内机器人等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，类似于此前的光�？�。相应地，每次拥挤度较高形成的回调，可能都是再次配置的机会。 （2）AH股的Ai和机器人等产业在过去两年“美国一枝独秀”的宏观叙事中，经常担心美股巨头的下跌，会终结国内股票的机会。但是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断增加的资本开支，意味着国内也有了自己的进展和产业链，不用完全看美股巨头的脸色。 （3）中期维度，中资科技股重估的条件已经具备，中期对科技股可以看高一线。条件①：25年ROE有望结束下行、转向平稳预期。条件②：中国科技产业的相对优势在呈现、相对差距在缩小。条件③：估值及ERP位置决定安全边际。条件④：地缘风波、汇率风险可控。 （4）回到短期节奏上，目前持续性仍在，“四月决断”是留意风险偏好波动的窗口期。过去15年春节后的躁动期，大约平均、中位数都能持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半。 （5）自上而下来说，当前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。但是目前的宏观基本面和宏观经济政策都属于“波澜不惊”的阶段，边际变化较�。蛔阋晕罅孔式�。进入3月，大厂（ （6）中期维度上，依然是科技成长的主线。关注受益于推理成本下降的AI应用、字节产业链、一体机和本地化部署；机器人中的细分关注腱绳和电子皮肤；低位成长关注军工电子；主题投资关注文化出海、低空经济。 责任编辑：郭明煜

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生父不详，寄人篱下的Pittaya(Nadech饰)从小就不得不忍受Kratrea（Kim饰）的嚣张跋扈。她是Nop的掌上明珠，而Nop不仅是Pittaya的老板更对他有养育之恩。 　　Pittaya深爱女友Rawee（Mint饰）因此拒绝了与Kratrea的婚事安排，这让Kratrea心生怨恨，想要扳回一筹，费尽心思想要拆散两人。尽管Pittaya靠自己的努力成了一名前程似锦的建筑师，但女友Rawee的父亲却始终瞧不起这个毫无身家可言的私生子，大力撮合女儿跟另一位贵公子Puwadon（Alex饰）交往。 　　Kratrea告诉父亲她想要去公司工作，其实她是想利用这个机会接近Pittaya。Nop让Pittaya帮忙教导Kratrea，所以他们只得一起工作。有一天，Kratrea还留在了他家中过夜这让Rawee误以为Pittaya背叛了他们的爱情，两人终致分手。伤心的Pittaya后来发现这一切都是Kratrea刻意计划的，很是生气。从他眼中Kratrea第一次看到了恨意，内疚不已的她为了挽回他的笑颜决定帮两人重修旧好。 　　她从她的父亲那里得知Pittaya的父亲是上流社会人士，但他拒绝承担责任。她注意到她的父亲讨厌部长Pason(Puwadon的父亲)，而Puwadon的奶奶很喜欢Pittaya。Kratrea怀疑Pason就是Pittaya的父亲。Kratrea知道Rawee的父亲只在乎社会地位。她收集到的证据透露出一些关于Pittaya父亲的真相。事情并没有按计划进行，因为Pason拒绝承认Pittaya,而Pittaya也否认他是他的父亲。 　　Kratrea发现Puwadon对自己有兴趣，便设计勾引，以此来让大家知道他花花公子的本性。不多久Puwadon就陷入了这个魅力陷阱。因为比起毫无情趣Rawee，他更喜欢时髦的Kratrea。事情不小心败露，Puwadon怀恨报复，给Kratrea带来了难以想象的麻烦，为平息风波，Pittaya和Kratrea结婚了。一起生活的他们越来越亲密，并开始相互表现出自己的真实情感。但是两人却始终没有夫妻之实。她认为他还爱着Rawee，而他却以为她的拒绝，是因为他身份低下。 　　Rawee的父亲安排她与Puwadon结婚。但她却并不乐意，一改之前失恋伤心的柔弱，变得冷漠无情仇恨满腔，频频出现在Pittaya和Kratrea之间蓄意破坏。这一次，Kratrea并没有回击，而是带着对Pittaya的深爱与歉意独自回到父亲的房子里，让Pittaya去找他心爱的人。她的离去也让Pittaya理解为Kratrea她从在乎过他..... 　　Pittaya和Kratrea能否发现彼此的真心？最新简介，转自NY中文网。该剧字幕由NY中文网NYCF字幕组翻译制作

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大佬们 小弟家里最近遇到一件事 弄的很心烦 希望有懂法律的大佬可以支支招
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清朝算不算灭六国，统一天下了？。

张西陆3天前

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徐业志2天前
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