短短两年，科大讯飞（002230.SZ）股价“翻天覆地”！ 自2023年中，科大讯飞持续下跌，一度回撤超70%； 2024年9月开始，科大讯飞又突然走强，至今涨超70%，市值逼近1300亿元！ 公司近36万股东，终于迎来“柳暗花明”！ 这波科大讯飞的上涨逻辑是什么？ AI大模型。 最近几个月，A股炒作行情最重要的主线始终围绕AI产业链，而科大讯飞是A股市场十分稀缺的AI大模型标的。 为什么说“稀缺”呢？ 自2022年末，ChatGPT面世以来，各大科技公司的AI大模型如雨后春笋般纷纷推出。国内的字节跳动、华为、腾讯、百度、阿里都上线了各自的大模型产品，此外，月之暗面的Kimi、深度求索的DeepSeek也都在发布后引发热潮。 不过，“BAT”均是美股、港股上市公司，华为、字节、月之暗面、深度求索则均未上市，因此A股市场上专注大模型的公司其实非常稀缺，算得上行业龙头的只有三六零和科大讯飞。 再来看看公司，科大讯飞有两个鲜明特点/优势： 1、全栈自主可控。 “自主可控”一直是科大讯飞有别于市场上其他大模型的核心特征。 科大讯飞第一大股东是中国移动，公司定位为“聚焦自主可控的底座能力和面向民生刚需以及赋能科研与生产的重点应用赛道，以长期主义精神保持战略定力，做全栈自主可控的大模型国家队”。 立项之初科大讯飞就与华为合作，采用华为的GPU，坚持以国产算力平台为基础训练大模型。至今公司的讯飞星火仍然是国内唯一基于全国产算力平台训练的全民开放大模型。 人工智能已经成为中美科技博弈最紧张、最激烈的领域，从底层掌握大模型的全面自主可控，有利于抵御技术“卡脖子”风险。 2、专注垂直细分市场。 对很多人而言，科大讯飞大模型的知名度不算高。但其专注于垂直细分领域，形成了独特优势。 首先是搭载讯飞大模型的C端硬件产品。包括AI学习、AI办公、AI健康。最常见的就是学习机，销售非常火爆。2024年“双十一”，科大讯飞AI学习机、智能办公本、翻译机等蝉联京东天猫6个品类销售额冠军，销售额同比增长65%。 此外，科大讯飞还针对企业客户推出行业大模型。公司与中国石油、中国移动等央国企及20多个行业的头部企业合作，发布覆盖300多个应用场景的行业大模型。2024年，科大讯飞取得“央国企大模型第一”的落地成绩，在中标项目数量和金额上都实现断层领先。 现在各大巨头纷纷下场搞大模型，科大讯飞整体实力有限，也只有做“垂”做“精”，才能在细分赛道构筑护城河。 不过，值得注意的是，从经营角度看，科大讯飞目前面临诸多挑战。 财务方面，公司状况堪忧。 2024年上半年亏损4.01亿元，第三季度虽实现净利润5696.14万元，但其中包含9072.56万元政府补助，若无补助，仍处于亏损状态。 截至三季度末，公司货币资金降至27.51亿元，较年初下降8.12亿元；应收账款升至140.03亿元，较年初增加18.38亿元；短期借款从年初的2.43亿元增至9.52亿元，长期借款达59.86亿元，较期初增长31.42%；现金比率低至19.23%，为上市以来最低水平——偿债能力很堪忧了。 若盈利无法改善，公司或许得通过定增等融资手段补充资金。 大模型行业普遍盈利难。 现在全世界尚无一家大模型企业打通盈利的商业闭环。OpenAI的ChatGPT周活达4亿，2024年预计营收37亿美元，亏损却高达50亿美元；而爆火的DeepSeek直接免费开源，到现在根本还没考虑盈利的问题。 当前大模型赛道仍处于“烧钱”竞争阶段，虽然DeepSeek横空出世，AI训练成本大幅下降，但AI比拼到最后，还是要去比拼算力。而比拼算力就意味着要不断投入“烧”芯片。 国内市场上的华为、字节、百度、腾讯、阿里，个个实力雄厚，DeepSeek则背靠量化巨头幻方科技，相信也不差钱，相比之下，科大讯飞显然很差钱。 科大讯飞的未来，依然充满不确定性。

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/曾志强

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