出品：新浪财经创投Plus 作者：shu 3月3日，蜜雪冰城以发行价202.50港元强势登陆港交所。公开信息显示，此次发售的17，059，900股中，香港发售1，706，000股H股，国际发售15，353，900股H股。公司募资总额为34.55亿港元；扣除应付上市费用1.64亿港元，募资净额为32.91亿港元。值得一提的是，此次IPO超额认购倍数达5266倍，融资额达1.82万亿港元，超越快手1.26万亿港元的纪录，成为新晋“冻资王”。 上市首日开盘，蜜雪冰城高开涨超29.38%，随后持续走强，截止午盘涨幅已扩大至40.05%，市值一举突破千亿港元，打破了新式茶饮上市即破发的“魔咒”。与同行相比，奈雪的茶头顶“新式茶饮第一股”率先抢滩资本市场，但重资产运营亏损不止、开放加盟后继乏力，市值已不足33亿港元；紧随其后上市的茶百道，2024年上半年营收、净利双降，股价较发行价“腰斩”，市值较年初蒸发近15亿港元；三周前刚刚“上岸”的古茗，业绩增速放缓、加盟商流失率攀升，市值近两个交易日内累计跌超7个百分点。 据招股书显示，蜜雪冰城成立近28年以来仅完成过一轮外部融资。2020年12月，高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城。其中，高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例为4.0%。美团龙珠和CPE源峰分别斥资9.33亿元、4.67亿元，持股比例为4.0%、2.0%。 2025年2月，蜜雪冰城引入基石投资者英国M&GInvestments英卓投资管理（下文简称：英卓投资）、红杉中国、博裕资本，高瓴和美团龙珠作为老股东继续加码，五家机构共计认购2亿美元。其中，M&GInvestments和红杉中国分别认购6000万美元，博裕资本认购4000万美元，高瓴通过HHLR认购3000万美元，美团龙珠通过Long-Z认购1000万美元。 结合招股书披露信息及午市收盘股价（283.60港元/股）简单推算，蜜雪冰城的外部投资机构之中，高瓴资本的持股比例最高，两轮投资成本合计11.52亿元，截至发稿账面收益16.13亿港元，折合人民币15.12亿元，浮盈3.60亿元；美团龙珠两轮投资成本合计约10.06亿元，目前账面收益13.95亿港元，折合人民币13.07亿元，浮盈3.01亿元。CPE源峰、红杉中国、英卓投资的投资成本分别为4.67亿元、4.37亿元和4.37亿元，目前浮盈1.36亿元、1.76亿元、1.76亿元。博裕资本投资成本最低，约2.92亿元，目前也已浮盈1.17亿元。 凭借“高性价比+规模化连锁经营”、自建生产基地和物流体系、数字化提升供应链和门店运营效率，蜜雪冰城走出了一条与众不同的道路。 2024年新式茶饮表现整体疲软，蜜雪冰城却逆势增长，前三季度实现终端零售额449亿元，同比增长21.4%；出杯量71亿杯，同比增长22.5%；营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。集团毛利率录得32.4%，净利率高达18.7%，分别较2023年同期提升2.7个百分点、2.8个百分点，可见成本控制和运营效率优化得当。 门店方面，蜜雪冰城一边出海，一边下沉。截至2024年底，品牌全球门店数已达到4.6万家以上，覆盖中国及海外11个国家，包括印尼、越南在内的东南亚市场门店超4800家，成为当地最大的现制茶饮品牌。国内约57.2%的门店位于三线及以下城市，覆盖全国4900个乡镇、1，700个县城、超过300个地级市。与此同时，2024年新开门店日均营业额达4184元，超过老店同期水平，凸显出新店强劲的盈利能力。 覆盖采购、生产、仓储物流、研发和销售全链条的一体化供应链体系构建起蜜雪冰城难以复制的护城河。公司的全球化采购网络覆盖全球六大洲、38个国家，可以整合优质资源，如柠檬、奶粉、茶叶等核心原材料，2023年采购成本较行业平均低10%-20%；位于河南、海南、广西、重庆和安徽的五大生产基地，年综合产能达165万吨，覆盖糖、奶、茶、果、粮等全品类食材生产；拥有国内最大的仓储体系，27个仓库总面积达35万平方米，97%中国门店实现冷链覆盖，90%县级区域12小时内触达，海外配送网络也已覆盖配四个国家超过560个城市。 蜜雪冰城首日暴涨，打破了港股新式茶饮的破发“魔咒”，也从侧面说明资本对其商业模式的高度认可。公司的供应链优势与下沉市场战略成功结合，在经济和消费周期变动中实现稳健发展。未来，随着募资用于工厂、仓储及冷链扩建，蜜雪冰城有望进一步巩固其全球现制饮品龙头的地位。 责任编辑：公司观察

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/葛剑平

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