近期，辽宁成大宣布，公司控股股东将由辽宁省国有资产经营有限公司（以下简称"辽宁国资经营公司"）变更为韶关市高腾企业管理有限公司（以下简称"韶关高腾"）。
韶关高腾是广东民营投资股份有限公司（以下简称"粤民投"）的全资子公司。这意味着，潜伏5年的粤民投终于上位。
成大系易主的背后，是经营承压。2021年至2023年，辽宁成大归母净利润连续三年下降。其控股子公司成大生物（688739.SH）的归母净利润历经三连降后，2024年前三季度仍未止跌。
备受关注的是，高度依赖广发证券投资收益的辽宁成大正寻求出售不超过广发证券总股本3%的A股股份，以提升抗风险能力。
辽宁成大"存贷双高"。截至2024年三季度末，公司货币资金65.87亿元，有息负债126.34亿元。
粤民投拿下控制权
粤民投终获成大系控制权。
2月11日晚，辽宁成大、成大生物双双发布公告称，公司实际控制人或发生变更。
辽宁成大公告显示，韶关高腾关于不谋求控制权的承诺已到期，提名的非独立董事人数可能超过董事会非独立董事席位的半数。若提名董事均当�。毓馗咛诳啥远禄峋鲆榧案吖苋蚊獠卮笥跋�，导致控股股东及实控人变更。
辽宁成大原实控人为辽宁省国资委，董事会共有9席，其中3席为非独立董事，仅徐飚一人来自粤民投。
2月12日，辽宁成大披露董事会换届结果：韶关高腾通过提名过半非独立董事实现对公司的重大影响，控股股东变更为韶关高腾，实际控制人由辽宁省国资委变更为无实控人，成大生物同步变更为无实控人。
时间追溯至2019年，粤民投通过韶关高腾持续增持辽宁成大，2020年底以15.30%持股比超越辽宁国资经营公司（11.11%）成为第一大股东。彼时粤民投承诺：12个月内不谋求控制权。2021年8月追加承诺，在成大生物上市后2年内放弃超出辽宁成大总股本10%股份对应的表决权。
随着成大生物上市满3年、承诺期届满，蛰伏5年的粤民投通过控制董事会的方式，未再出一分钱就拿下了成大系控制权。
成大系净利三连降
蛰伏5年的粤民投为何急于出手？
粤民投成立于2016年，实缴资本金160亿元，由贤丰控股、佳都集团、美的集团、盈峰集团、华美国际、碧桂园、星河湾、金发科技、海天集团、万和集团、华新集团、立白集团、高新兴等16家知名企业共同创立。
官网显示，粤民投的战略为，独特的“金字塔式”业务模型是由“资管、投资、投行” 三大业务层次构建起来的，其业务主要包括产业投资、基金等。
在成大系之前，粤民投并无实际控制的上市公司。
粤民投为何要取得成大系控制权呢？辽宁成大没有在公告中予以说明。
5年前，粤民投成为辽宁成大第一大股东时没有立即夺取控制权，除了成大生物冲击A股IPO外，还与当时辽宁成大的经营业绩较为出色有关。
2019年、2020年，辽宁成大的归母净利润分别为11.89亿元、27.71亿元，同比增长55.13%、133.12%，2020年的归母净利润创了历史新高。
但是，近几年，成大系两家公司经营业绩明显滑坡。
辽宁成大主营业务涉及医药医疗、金融投资、供应链服务（贸易）和能源开发。其中，金融投资主要是投资了广发证券，入股已有27年，获得不菲收益。2021年至2023年，辽宁成大实现营业收入分别为183.73亿元、145.65亿元、107.83亿元，同比变动幅度为8.43%、-20.73%、-25.97%；归母净利润分别为21.59亿元、12.24亿元、2.33亿元，同比下降22.08%、43.34%、80.95%，连续3年下降，且加速下降趋势明显。
2024年，辽宁成大的经营有所好转，前三季度，公司实现的营业收入为82.82亿元，同比增长6.58%；归母净利润为7.11亿元，同比增长18.93%。
但成大生物无好转迹象。成大生物主要从事人用疫苗的研发、生产和推广销售，2008年起，公司一直占据国内人用狂犬病疫苗市场的绝对龙头地位，其人用乙脑灭活疫苗拥有冻干和预充两种剂型，是国内市场上唯一在售的人用乙脑灭活疫苗。
2021年，上市第一年，成大生物业绩变脸。公司实现营业收入为20.88亿元，同比增长4.63%，增速放缓；归母净利润为8.92亿元，同比下降2.80%。
接下来的2022年、2023年，公司实现的营业收入分别为18.15亿元、17.50亿元，同比下降13.08%、3.58%；归母净利润分别为7.14亿元、4.66亿元，同比下降20%、34.75%。
成大生物的归母净利润也是连续三年下降，且加速下降。
2024年前三季度，公司营业收入13.03亿元，同比下降2.40%；归母净利润3.30亿元，同比下降28.87%，营收净利继续双降。
二级市场上，成大生物的股价长期破发。上市之时，发行价为110元/股，今年2月25日的收盘价为29.1元/股，累计下跌约73%。
辽宁成大存贷双高
粤民投出手，有人士解读为，剑指广发证券。
吉林敖东、辽宁成大、中山公用曾是广发证券前三大股东，被称为“广发三宝”。
1998年1月，辽宁成大开始投资广发证券，一度为其第一大股东。投资至今已有27年，期间不仅从未进行过减持，反而多次增持。目前，辽宁成大持有广发证券A股12.50亿股，占其总股本的16.40%；持有H股1.15亿股，公司全资孙公司成大钢铁香港有限公司持有广发证券H股147.36万股，合计持有广发证券H股约1.17亿股，占其总股本的1.53%。
辽宁成大的利润高度依赖于广发证券。
2020年至2023年，公司投资净收益分别为31.91亿元、20.83亿元、15.70亿元、11.58亿元。投资净收益主要来自联营企业的投资收益，这四年分别为19.06亿元、20.35亿元、15.03亿元、11.40亿元，除了2020年因为处置长期股权投资影响外，联营企业贡献的投资净收益占比均超过90%。
辽宁成大的联营企业只有广发证券和中华保险2家，广发证券是“现金奶牛”。
以2020年至2022年为例，广发证券为辽宁成大贡献的投资收益分别为16.70亿元、19.45亿元、13.87亿元，占公司当期投资净收益的52.33%、93.37%、88.34%。2020年，剔除处置长期股权投资产生的投资收益，广发证券贡献的投资收益占比约为87.62%。
辽宁成大的一纸公告引发众多猜测。2月12日晚，公司公告称，授权管理层处置所不超过广发证券总股本3%的 A 股股份。如果顺利，将套现36亿元左右。
粤民投一上位，就推动处置“现金奶牛”。一种猜测是，粤民投接盘，借此入股广发证券。
还有一种猜测，辽宁成大财务承压。
辽宁成大的财务表现为“存贷双高”。截至2024年三季度末，公司货币资金65.87亿元，对应的有息负债126.34亿元。前三季度，公司财务费用达4.71亿元，同比增长9.79%。
对于出售广发证券股权，辽宁成大称，有利于改善公司资产负债结构，增加公司现金储备，提升公司抗风险能力。
出售“现金奶牛”股权，虽可改善资产结构，但长期业绩支撑或将削弱。
粤民投入主后，将如何助力成大系扭转经营局面？备受市场关注。
（作者为中国人民大学文学院教授）
【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】
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