近期 1、期现库存压力较大，上游玻璃厂持续累库春节前，期货走强，给出期现商套利的机会，沙河和湖北地区期现商补货，现货价格抬升，产销走高，带动传统中游贸易商补货，玻璃厂库存压力转移。春节期间，下游需求停滞，进入季节性累库环节。春节后，需求复苏不及预期，而中游期现商库存偏高的情况下，出货为主，挤压了玻璃厂产销，造成年后上游持续累库，当下库存处于近五年历史同期高位水平。目前盘面结构不利于期现商出货，尤其是湖北地区期现库存压力高，现货持续下跌，周末再度回落20元/吨，期现商库存压力得不到消化，负反馈持续，盘面现货持续阴跌。 2、成本下移，供给窄幅震荡上游煤炭成本下移，成本支撑减弱，也是造成盘面持续下行的一个原因。现货端价格下行，整体行业利润收窄，其中尤其是湖北地区节后石油焦价格上涨，利润压缩更为明显。目前以天然气为燃料的浮法玻璃产线利润-134.46元/吨，环比下降40.72元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃产线利润70.67元/吨，环比下降27.95元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃产线利润14.04元/吨，环比下降88.58元/吨。煤制气和石油焦产线尚有小幅盈利的情况下，企业冷修的动能不足，但天然气长期亏损，点火意愿也不强，产能整体窄幅震荡为主，目前基本上在15.5-16万吨区间运行。若未来价格突破煤炭或石油焦成本，预计会再度启动冷修机制。 3、现实需求不足，宏观未超预期节后需求复苏不及预期，普遍反映加工订单不足，项目开工有限，深加工承接订单多以散单为主，普遍存在回款差的情况。根据隆众数据统计，2月底，全国深加工样本企业订单天数均值6.8天，环比2月中旬增长2.7天，但与去年同期相比下降4.4天。整体工程订单弱于家装订单，不少以工程订单为主的加工企业存在转向家装订单的计划。加工企业谨慎悲观的情绪下，原片存货量也较少，原片库存同比去年下降6.1天。刚需不足，囤货意愿较差，加上中游高库存，上游持续累库。另外宏观层面，两会关于地产政策层面提到：持续用力推动房地产市场止跌回稳，发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。基本上是对之前地产政策的延续。住房城乡建设部表示：2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入改造范围，因地制宜实施改造。短期来看，老旧小区改造对05合约的作用有限，另外老旧小区如何改造目前还未出台具体的政策，若只是外墙面翻新，对玻璃的作用有限。现实需求弱，宏观未超预期，盘面持续下跌。 4、总结中游期现商高库存压力，下游需求不足的情况，囤货意愿低，玻璃厂持续累库，现货持续阴跌。上游煤炭成本支撑下移，产线尚有小幅盈利的情况下，不具备冷修的驱动力。另外需求端，现实需求不足，加工订单差，回款差的问题普遍存在，宏观政策层面未超预期的情况，期价持续下行。短期空单谨慎持有，暂不具备做多驱动，后续观察产销和加工订单数据，若出现好转，或有阶段性做多的机会。【免责声明】国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。责任编辑：赵思远

国投期货周小燕：玻璃增仓下跌的背后

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